08年一季度運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，紡織全行業(yè)收入和盈利增速相比07年均明顯下滑，特別是盈利增速下降的幅度大大超過收入增幅，顯示了在通脹和宏觀調(diào)控背景下成本費(fèi)用上升帶來的壓力日益明顯。行業(yè)固定資產(chǎn)投資受行業(yè)景氣預(yù)期下降呈現(xiàn)增速下降，出口增速在內(nèi)憂外患之下出現(xiàn)疲態(tài)、內(nèi)需依然保持持續(xù)快速增長。
紡織行業(yè)上市公司07年年報(bào)顯示，營業(yè)收入平穩(wěn)增長，非主業(yè)投資收益的暴增導(dǎo)致凈利潤增幅大大超過收入增速。高利率和通脹背景下行業(yè)期間費(fèi)用負(fù)擔(dān)日益加重。企業(yè)運(yùn)營質(zhì)量和盈利能力有所下降，同時(shí)出口型和內(nèi)銷型企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)一定的兩極分化�；w子行業(yè)受益行業(yè)景氣復(fù)蘇，全行業(yè)盈利呈現(xiàn)報(bào)復(fù)性上漲，龍頭公司受益更大。
紡織行業(yè)上市公司08年一季報(bào)顯示，主業(yè)收入穩(wěn)健成長，毛利率基本保持穩(wěn)定。但由于非主業(yè)投資收益的急劇下降和期間費(fèi)用的持續(xù)增加，行業(yè)盈利出現(xiàn)快速下跌。在行業(yè)壓力日益加重之下企業(yè)運(yùn)營質(zhì)量和盈利能力延續(xù)下降態(tài)勢(shì)。行業(yè)內(nèi)部?jī)蓸O分化仍在繼續(xù)�；w子行業(yè)如我們預(yù)期一致，行業(yè)景氣度從高點(diǎn)回落導(dǎo)致全行業(yè)盈利暴跌。
08年是行業(yè)發(fā)展歷史上較為艱難的一年，各種不利因素在進(jìn)一步深化，出口和投資這兩個(gè)歷史上拉動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展的主要?jiǎng)恿σ殉尸F(xiàn)增長減速態(tài)勢(shì)，內(nèi)需成為支撐行業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力，但短期不能完全平滑出口和投資帶來的行業(yè)銷售增速的下降。而成本和期間費(fèi)用上升的日益積累將使得行業(yè)盈利增速下降幅度超過收入的下降。
我們認(rèn)為從08年起行業(yè)將由前期的快速增長進(jìn)入平穩(wěn)增長階段。在行業(yè)未來優(yōu)勝劣汰的成長過程中，企業(yè)間的兩極分化也將日益顯著，從中長期少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)將獲得更好的發(fā)展大環(huán)境。目前對(duì)行業(yè)維持“中性”評(píng)級(jí)。繼續(xù)看好以內(nèi)銷為主的品牌零售型企業(yè)和具有相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)的細(xì)分行業(yè)的成長龍頭(服裝輔料、面料、配飾)。
08年對(duì)紡織服裝行業(yè)來說注定是艱難而又不尋常的一年，人民幣仍在加速升值、通貨膨脹下的原輔料成本及人力成本還在上升、宏觀調(diào)控下企業(yè)融資日益困難、利率上升導(dǎo)致財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)日益加重、美國經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂導(dǎo)致對(duì)美出口明顯下滑等負(fù)面因素積累日深，而新一屆廣交會(huì)紡織品和服裝的成交金額明顯下降、廣東等沿海地區(qū)中小紡織企業(yè)倒閉的事件時(shí)常見諸報(bào)端，也從一個(gè)側(cè)面反映了行業(yè)面臨的困境，同時(shí)也將行業(yè)不停地推上市場(chǎng)議論的風(fēng)口浪尖。似乎所有的一切都是負(fù)面，似乎整個(gè)行業(yè)面臨崩潰的邊緣……事實(shí)又是如何呢？在這樣的行業(yè)背景下如何把握行業(yè)及相關(guān)公司的投資策略呢？5月正值上市公司07年報(bào)和08年一季報(bào)塵埃落定之際，而整個(gè)行業(yè)的一季度數(shù)據(jù)也披露大半，我們希望通過上市公司年報(bào)、一季報(bào)和行業(yè)一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)窺視行業(yè)08年運(yùn)行態(tài)勢(shì)及未來投資機(jī)會(huì)。
08年一季度紡織行業(yè)最新形勢(shì)：短期進(jìn)入增速下降期
(1)通脹和宏觀調(diào)控背景下的成本費(fèi)用上升導(dǎo)致行業(yè)盈利增速下滑
根據(jù)中國紡織工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)中心的數(shù)據(jù)顯示，08年前2月紡織全行業(yè)主營收入和利潤總額同比分別增長了17.44%和13.48%。分子行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，08年前2月紡織子行業(yè)收入和利潤總額同比分別增長了17.08%和18.08%，增速分別下降了6.66和15.35個(gè)百分點(diǎn)；服裝鞋帽子行業(yè)收入和利潤總額同比分別增長了19.75%和14.14%，增速分別下降了4.12個(gè)百分點(diǎn)和10.41個(gè)百分點(diǎn)；化纖子行業(yè)收入和利潤總額同比分別增長了16.62%和-1.91%，增速分別下降了8.68個(gè)百分點(diǎn)和171.26個(gè)百分點(diǎn)。
相比07年全年，紡織全行業(yè)一季度收入和盈利增速均明顯下滑，特別是盈利增速下降的幅度大大超過收入增幅，顯示了在通脹和宏觀調(diào)控背景下成本費(fèi)用上升帶來的壓力日益明顯。
08年前2月行業(yè)毛利率基本保持平穩(wěn)，在期間費(fèi)用上升難以抑制(08年前2月行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加了27.83%)、投資收益同比下降的情況下，行業(yè)利潤率比07年全年下降了0.79個(gè)百分點(diǎn)。而化纖子行業(yè)的周期性回落進(jìn)一步加劇了行業(yè)盈利增速的下降
生產(chǎn)成本、人力成本和環(huán)保要求、社會(huì)責(zé)任要求的提高，成為懸在眾多中小型紡織企業(yè)頭上的利劍。統(tǒng)計(jì)顯示，08年前2月全行業(yè)企業(yè)虧損面達(dá)到24.46%，比07年全年又?jǐn)U大了7.67個(gè)百分點(diǎn)，虧損金額同比增長了37.20%。在行業(yè)虧損面日益加重的情況下，行業(yè)依然保持兩位數(shù)的增長，也從一個(gè)側(cè)面反映出這樣一個(gè)事實(shí)：行業(yè)兩極分化日益顯著。數(shù)據(jù)顯示，占全行業(yè)企業(yè)總數(shù)7%左右的優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)整個(gè)行業(yè)的利潤貢獻(xiàn)度為35%，而占企業(yè)總數(shù)2/3的企業(yè)所產(chǎn)生利潤不足全行業(yè)利潤總額的10%。07年占全行業(yè)企業(yè)總數(shù)7%左右的優(yōu)勢(shì)企業(yè)的平均利潤率為15.60%，比上年又提高了3.67個(gè)百分點(diǎn)。在大批中小型、出口型、初加工型的企業(yè)相繼破產(chǎn)的同時(shí)，一部分有技術(shù)、品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)卻依然保持良好的增長，甚至增速還在進(jìn)一步提升。這也驗(yàn)證了我們此前在投資策略報(bào)告中的一貫判斷––行業(yè)內(nèi)外部的負(fù)面牙因素是一把雙刃劍，在迫使行業(yè)內(nèi)部洗牌的同時(shí)，也將為優(yōu)勢(shì)企業(yè)創(chuàng)造更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
(2)行業(yè)景氣預(yù)期下降導(dǎo)致投資增速下滑
根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2008年一季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額增長了25.90%，而紡織全行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下降明顯，一季度同比僅增長了13.10%。其中紡織業(yè)、服裝鞋帽和化學(xué)纖維的固定資產(chǎn)投資增速分別為9.20%，26.90%和2.10%，增速比07年分別下降了10.1個(gè)百分點(diǎn)10.3個(gè)百分點(diǎn)和24.7個(gè)百分點(diǎn)。
一季度行業(yè)投資增速的明顯下滑除了與宏觀調(diào)控和年初的雪災(zāi)有關(guān)外，對(duì)行業(yè)景氣下降的預(yù)期或許也是一個(gè)重要原因。而化纖子行業(yè)投資的暴漲暴跌再次體現(xiàn)了該行業(yè)的強(qiáng)周期特性。
從行業(yè)投資地區(qū)看，由東向西的產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移仍在繼續(xù)，數(shù)據(jù)顯示，08年一季度中部和西部地區(qū)紡織行業(yè)投資增幅比東部分別高出34.58和34.64個(gè)百分點(diǎn)。東西部投資增速的差距除了原有基數(shù)差異外，成本和能源、環(huán)保等約束因素是更重要的推動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)未來行業(yè)投資由東向西轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)仍將持續(xù)并會(huì)日益明顯，從中長期看，國內(nèi)中西部地區(qū)將成為紡織服裝行業(yè)初級(jí)產(chǎn)品的生產(chǎn)基地，而東部地區(qū)將逐步發(fā)展為以品牌、渠道建設(shè)以及新技術(shù)研發(fā)為主的紡織服裝產(chǎn)業(yè)區(qū)域。
一季度行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的下降預(yù)示著市場(chǎng)對(duì)行業(yè)景氣預(yù)期的下降，反過來又會(huì)進(jìn)一步加劇行業(yè)景氣的下降。盡管從全年看，行業(yè)投資增速可能會(huì)存在一定的反復(fù)，但在行業(yè)短期增速下降、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能依然過剩的情況下，行業(yè)未來的投資的確面臨熱度的下降。
(3)內(nèi)憂外患之下出口增速呈現(xiàn)疲態(tài)
08年一季度在人民幣加速升值(比上年底升值4.17%)、出口退稅率下調(diào)、美國受次貸危機(jī)影響經(jīng)濟(jì)不振和內(nèi)部原材料和人力成本不斷上升的影響下，行業(yè)出口壓力日益嚴(yán)重。統(tǒng)計(jì)顯示，08年一季度我國紡織服裝出口總額為364.36億美元，同比增長了17.70%，延續(xù)了07年以來的增速下降趨勢(shì)。
值得注意的，如果扣除匯率因素，以人民幣計(jì)算的行業(yè)出口增速實(shí)際近三年一直在下降，特別是從07年開始有加速下降的趨勢(shì)，08年一季度已經(jīng)下降3年來的最低水平8.58%。兩種不同貨幣計(jì)算方式下的出口增幅比較更真實(shí)地反映了行業(yè)的出口情況。
從出口地區(qū)構(gòu)成和增速比較看，歐盟依然是國內(nèi)紡織服裝出口的第一大市場(chǎng)，且所占比重還在不斷提高，08年一季度受取消10類紡織品出口配額限制的影響，我國對(duì)歐盟出口紡織服裝大幅增長了31.82%。美國依然是排名第二的出口市場(chǎng)，但其第二的位置岌岌可危，與排名第一的歐盟之間的差距也日益拉大。受次貸風(fēng)險(xiǎn)影響，美國服裝零售需求有所減少，而國內(nèi)生產(chǎn)成本上升對(duì)利潤的壓縮也影響了企業(yè)的接單，同時(shí)周邊國家的紡織服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高也分流了部分美國的訂單，08年一季度對(duì)美國紡織服裝出口僅增長了0.73%，相比07年全年15.26%的增速大幅下降。
從分產(chǎn)品看，對(duì)美國出口增速的下降主要來自于服裝類出口的下滑。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自07年2月開始，我國對(duì)美國的服裝產(chǎn)品累計(jì)出口增速一直呈現(xiàn)逐月下降的態(tài)勢(shì)，進(jìn)入08年以后增速更是一直呈現(xiàn)負(fù)增長，前3月累計(jì)降幅分別為8.26%、14.73%和6.86%。除了歐美，對(duì)日本和香港兩大傳統(tǒng)出口市場(chǎng)一季度的出口各有表現(xiàn)，對(duì)日本出口同比增長8.32%，對(duì)香港(主要為轉(zhuǎn)口歐美)由于受美國經(jīng)濟(jì)的影響，同比下降了8.51%。而從日前結(jié)束的廣交會(huì)看，受國際市場(chǎng)需求影響，服裝及衣著附件成交28.7億美元，下降4.8%；紡織紗線、織物及制品成交24.6億美元，下降16.8%；對(duì)美國和歐盟的成交量分別下降了25.5%和16.4%，對(duì)行業(yè)預(yù)期的下調(diào)以及國內(nèi)成本日益上升帶來的提價(jià)受阻也是訂單流失和減少的重要原因。
無論是一季度的出口數(shù)據(jù)，還是廣交會(huì)的訂單成交情況，都顯示08年行業(yè)的出口形勢(shì)不容樂觀。當(dāng)然一季度的數(shù)據(jù)有雪災(zāi)等突發(fā)因素，具體還要觀察二季度的情況。但是內(nèi)外部負(fù)面因素(人民幣升值、原材料和人力成本上升、環(huán)保要求提高、國內(nèi)宏觀調(diào)控、美國經(jīng)濟(jì)不振、東南亞周遍國家紡織服裝競(jìng)爭(zhēng)力的提升等)日益深化是不爭(zhēng)的事實(shí)，08年起在不考慮國家可能推出一定扶持政策的情況下，國內(nèi)紡織服裝出口增速逐步下滑是一個(gè)大趨勢(shì)，而由此帶來的大量出口型中小企業(yè)的破產(chǎn)、出口回流對(duì)內(nèi)銷市場(chǎng)供給和價(jià)格的壓力以及最終傳導(dǎo)為對(duì)整個(gè)紡織行業(yè)經(jīng)濟(jì)增速的影響也是必然的。
(4)內(nèi)需持續(xù)快速增長為行業(yè)增添一抹亮色
隨著國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長帶來的居民消費(fèi)能力的提升，國內(nèi)居民對(duì)紡織服裝的需求日益增加，08年一季度，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長20.6%，其中服裝鞋帽針紡織品類零售總額同比增長了28.59%，超過了全社會(huì)的平均水平。紡織全行業(yè)內(nèi)需比重已經(jīng)由2003年的66.10%上升至2007年的75.04%。在出口和固定資產(chǎn)投資這兩個(gè)主要行業(yè)拉動(dòng)力的增速逐步放緩的情況下，內(nèi)需已經(jīng)成為國內(nèi)紡織行業(yè)平穩(wěn)增長的主要支撐，并將繼續(xù)成為行業(yè)未來幾年抵御其他負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一。
當(dāng)然，出口增速的下降對(duì)國內(nèi)銷售市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生一定的沖擊，短期內(nèi)最直接的表現(xiàn)就是“價(jià)格戰(zhàn)”––在行業(yè)PPI指數(shù)和國內(nèi)其他行業(yè)CPI指數(shù)不斷上升的情況下，國內(nèi)衣著類CPI指數(shù)卻呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，對(duì)行業(yè)的盈利空間產(chǎn)生了進(jìn)一步的擠壓作用。值得注意的是，從08年2月開始衣著類CPI有所回升，而衣著類PPI升幅有所收斂，后續(xù)可能會(huì)對(duì)行業(yè)盈利產(chǎn)生一定的正面影響。
在國內(nèi)紡織服裝行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩(會(huì)持續(xù)較長時(shí)間)的背景下，內(nèi)需盡管會(huì)對(duì)行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生一定的拉動(dòng)作用，但內(nèi)需很難出現(xiàn)爆發(fā)性增長，也很難完全替代出口和投資增速下降帶來的行業(yè)負(fù)面沖擊。
國外歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，隨著國內(nèi)居民人均可支配收入的不斷提升，特別是人均GDP突破1000美元之后，對(duì)紡織服裝特別是中高檔紡織服裝產(chǎn)品的需求增長將顯著加快，因此我們看好紡織服裝的國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，更看好以內(nèi)銷為主、具有自有品牌和渠道的中高檔服裝企業(yè)的發(fā)展前景。
行業(yè)07年報(bào)分析：繁榮下的隱憂與危機(jī)目前深滬兩市紡織服裝行業(yè)(不包括紡織機(jī)械)的上市公司有78家，通過分析整個(gè)行業(yè)板塊07年年報(bào)的情況(扣除少數(shù)未披露年報(bào)或經(jīng)營數(shù)據(jù)異常的公司)我們得出以下一些結(jié)論：
1、紡織服裝行業(yè)
(1)收入平穩(wěn)增長，盈利高速增長主要來自于投資收益。07年全年紡織服裝行業(yè)上市公司的營業(yè)收入、利潤總額和凈利潤同比分別增長了9.48%、73.03%、和74.95%。行業(yè)平均毛利率基本維持上年的水平，凈利潤增幅大大超過收入增速的主要?jiǎng)右蛟谟谕顿Y收益的暴增。數(shù)據(jù)顯示，07年前全年行業(yè)投資收益同比增長了800%，行業(yè)投資收益占行業(yè)利潤總額的46.46%，而上年同類指標(biāo)僅為8.94%。具體分析，大多數(shù)公司的投資收益主要來自于歷史股權(quán)投資解禁、短期股票投資收益和申購新股等方面，與07年國內(nèi)資本市場(chǎng)的繁榮具有很強(qiáng)的關(guān)系，未來不具有可持續(xù)性。因此我們認(rèn)為后續(xù)行業(yè)上市公司整體繼續(xù)保持如此高的盈利增長可能性不大。
(2)高利率和通脹背景下行業(yè)期間費(fèi)用負(fù)擔(dān)日益加重。07年報(bào)顯示，行業(yè)內(nèi)公司對(duì)期間費(fèi)用的控制能力有下降趨勢(shì)，07年全年行業(yè)平均銷售費(fèi)用同比增長了17.09%，平均財(cái)務(wù)費(fèi)用同比更是增長了30.17%，明顯超過營業(yè)收入的增長。只有平均管理費(fèi)用同比增長了7.50%，顯示了行業(yè)內(nèi)整體經(jīng)營管理能力的提升。
(3)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之下企業(yè)運(yùn)營質(zhì)量和盈利能力有所下降。07年報(bào)顯示，行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別由上年的9.44、17.51和1.03下降至07年的9.23、15.80和0.95。行業(yè)平均扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率也由06年的7.34%下降至6.26%。
(4)出口型和內(nèi)銷型企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)一定的兩極分化。07年年報(bào)顯示，一些以出口加工為主導(dǎo)業(yè)務(wù)的公司在人民幣升值、出口退稅下調(diào)和成本上升的多重壓力影響之下，主營毛利率和盈利增速出現(xiàn)明顯下降，典型的如金鷹股份、山東如意、黑牡丹、江蘇舜天等。而一批以內(nèi)銷為主，具有一定品牌和渠道基礎(chǔ)或在某一細(xì)分領(lǐng)域具有相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)的上市公司在行業(yè)內(nèi)外交困的背景下，主營毛利率和和盈利增速同比仍保持了良好的增長勢(shì)頭，如報(bào)喜鳥、七匹狼、偉星股份和眾和股份等。
2、化纖行業(yè)
(1)受益行業(yè)景氣復(fù)蘇，全行業(yè)盈利呈現(xiàn)報(bào)復(fù)性上漲。07年全年化纖行業(yè)上市公司受惠于主要產(chǎn)品價(jià)格復(fù)蘇和銷量增加，全行業(yè)營業(yè)收入、利潤總額和凈利潤同比分別增加了27.63%、213.99%和215.11%。行業(yè)平均毛利率和凈利率同比增長了4.90個(gè)百分點(diǎn)和4.11個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，07年全年粘膠短纖、粘膠長絲和氨綸(40D較高價(jià))同比分別上升了42.28%、15.26%和47.71%。行業(yè)周期性高點(diǎn)的到來是行業(yè)利潤和盈利能力大幅上升的主要原因。
(2)化纖子行業(yè)上市公司期間費(fèi)用較為平穩(wěn)，運(yùn)營質(zhì)量略有上升。07年年報(bào)顯示，化纖子行業(yè)平均銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別增長了27.18%、7.00%和23.89%。行業(yè)平均應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別由上年的31.34和0.91上升至37.12和0.93。行業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的平均凈資產(chǎn)收益率由06年的7.67%上升至07年的12.37%。
(3)龍頭公司在行業(yè)周期性復(fù)蘇中盈利彈性更高。龍頭公司由于在規(guī)模、品牌和成本費(fèi)用等方面的優(yōu)勢(shì)，因而能充分分享行業(yè)復(fù)蘇帶來的盈利增長機(jī)會(huì)，特別自身擁有上游原料產(chǎn)能的公司更能分享行業(yè)全面景氣帶來的機(jī)會(huì)，比如粘膠行業(yè)的龍頭企業(yè)山東海龍、新鄉(xiāng)化纖、南京化纖和氨綸行業(yè)的龍頭企業(yè)華峰氨綸、澳洋科技等。
行業(yè)08年一季報(bào)分析：行業(yè)壓力如期顯現(xiàn)目前深滬兩市紡織服裝行業(yè)(不包括紡織機(jī)械)的上市公司有78家，通過分析整個(gè)行業(yè)板塊08年一季報(bào)的情況(扣除少數(shù)未披露年報(bào)或經(jīng)營數(shù)據(jù)異常的公司)我們得出以下一些結(jié)論：
1、紡織服裝行業(yè)
(1)主業(yè)收入穩(wěn)健成長，毛利率基本保持穩(wěn)定。08年一季度紡織服裝行業(yè)上市公司的營業(yè)收入同比增長了16.85%，盡管遭受年初的雪災(zāi)影響，依然保持穩(wěn)健成長，行業(yè)平均毛利率基本維持上年的水平，為16.39%，高于全行業(yè)11.26%的平均水平。
(2)行業(yè)盈利快速下跌主要緣于投資收益下降和期間費(fèi)用增加。盡管收入保持穩(wěn)健成長，但08年一季度紡織服裝行業(yè)上市公司的利潤總額和凈利潤同比分別下降了26.17%和24.12%。造成行業(yè)盈利快速下降的原因主要是投資收益的下降，一季度行業(yè)平均投資收益下降了84.36%，投資收益占利潤總額的比重也由上年同期的54.09%下降為今年的11.46%。
我們?cè)谀陥?bào)分析中就指出由于歷史股權(quán)投資解禁、短期股票投資收益和申購新股等投資收益不具備持續(xù)性，因此07年的行業(yè)盈利大幅增長在繁榮下暗含隱憂，而行業(yè)系統(tǒng)性壓力也在日益嚴(yán)重，一季報(bào)的數(shù)據(jù)充分證明了這一點(diǎn)。另外期間費(fèi)用特別是利率提升下的財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)紡織企業(yè)造成的負(fù)擔(dān)日益加重。08年一季度行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增長了40.58%，大大超過了收入的增幅。
(3)企業(yè)運(yùn)營質(zhì)量和盈利能力延續(xù)下降態(tài)勢(shì)。08年一季報(bào)顯示，行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別由上年的2.06和0.21下降至08年一季度的2.04和0.20。行業(yè)平均扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率也由07年一季度的1.28%下降至0.97%。
(4)行業(yè)內(nèi)部?jī)蓸O分化仍在繼續(xù)。在受非主業(yè)投資收益下降和期間費(fèi)用增長行業(yè)整體盈利大幅下跌、大部分公司一季度盈利下降的情況下，少部分以內(nèi)銷為主，具有一定品牌和渠道基礎(chǔ)或在某一細(xì)分領(lǐng)域具有相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)的上市公司，依然保持了業(yè)績(jī)的較快增長，如報(bào)喜鳥、七匹狼、偉星股份和瑞貝卡等。
2、化纖行業(yè)
(1)行業(yè)景氣度回落導(dǎo)致全行業(yè)盈利暴跌。我們?cè)?8年度行業(yè)投資策略報(bào)告中就指出，化纖行業(yè)仍是周期性的行業(yè)，07年是此輪景氣周期的高點(diǎn)，未來隨著供給的增加面臨下降的趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，08年一季度粘膠短纖、粘膠長絲同比分別上升了了37.69%和和3.46%，但主要原料短絲級(jí)和長絲級(jí)棉漿粕價(jià)格同比分別上升了72.82%和70.44%，產(chǎn)品價(jià)格從去年年底高點(diǎn)回落，同時(shí)同比上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于原料漲幅，另外氨綸(40D較高價(jià))同比下降了22%，總體導(dǎo)致08年一季度化纖行業(yè)上市公司銷售增幅大幅回落，同比僅增長了6.89%，而盈利更是出現(xiàn)暴跌，一季度利潤總額和凈利潤同比分別下降了44.80%和44.66%。行業(yè)平均毛利率和凈利率同比分別下降了2.83個(gè)百分點(diǎn)和1.54個(gè)百分點(diǎn)。
(2)期間費(fèi)用控制依然較為平穩(wěn)，運(yùn)營質(zhì)量隨景氣回落有所下降。08年一季報(bào)顯示，化纖子行業(yè)平均銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別下降了1.95%和3.57%，管理費(fèi)用同比增長了11.08%。相比紡織服裝子行業(yè)，化纖子行業(yè)的期間費(fèi)用負(fù)擔(dān)相對(duì)較小。但隨著行業(yè)景氣的回落，行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別由上年的1.47、7.52和0.24下降至1.12、7.20和0.20。行業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的平均凈資產(chǎn)收益率由07年一季度的2.57%下降至08年年一季度的1.02%。
(3)龍頭公司在行業(yè)周期性回落中的盈利波動(dòng)很大。龍頭公司由于在規(guī)模、品牌和成本費(fèi)用和產(chǎn)業(yè)鏈配套方面的優(yōu)勢(shì)，盈利能力依然明顯高于行業(yè)平均水平，但龍頭公司的盈利受行業(yè)波動(dòng)的影響幅度也很大。
行業(yè)發(fā)展形勢(shì)及未來投資策略分析從紡織全行業(yè)08年一季度的運(yùn)行情況和紡織行業(yè)上市公司07年年報(bào)和08年一季報(bào)的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，08年是行業(yè)發(fā)展歷史上較為艱難和不平凡的一年。人民幣加速升值、生產(chǎn)成本和人力成本上升、國內(nèi)宏觀調(diào)控、利率上升、紡織行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、東南亞國家紡織產(chǎn)業(yè)的崛起以及美國經(jīng)濟(jì)可能放緩等眾多不利因素在進(jìn)一步深化，出口和投資這兩個(gè)歷史上拉動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展的主要?jiǎng)恿σ殉尸F(xiàn)增長減速態(tài)勢(shì)，內(nèi)需成為支撐行業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力，但短期不能完全平滑出口和投資帶來的行業(yè)銷售增速的下降。而成本和期間費(fèi)用上升的日益積累將使得行業(yè)盈利增速下降幅度超過收入的下降。
未來2-3年行業(yè)發(fā)展的壓力依然大于機(jī)遇，古老的紡織行業(yè)正在經(jīng)歷一次主動(dòng)和被動(dòng)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，以產(chǎn)能擴(kuò)張和同質(zhì)化初級(jí)產(chǎn)品貼牌出口為主的行業(yè)增長模式正在逐步遭到拋棄，以技術(shù)創(chuàng)新、品牌培育和渠道建設(shè)為主的行業(yè)發(fā)展模式正在培育并將成為未來的主流模式。在行業(yè)自身優(yōu)勝劣汰的成長過程中，疼痛在所難免，企業(yè)間的兩極分化也將日益顯著，大量低端產(chǎn)品制造和出口企業(yè)的淘汰也是必然。我們維持以前的觀點(diǎn)，認(rèn)為不利因素是把雙刃劍，短期會(huì)造成行業(yè)經(jīng)濟(jì)增速的下降，中長期看則有利于行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力的提升，優(yōu)秀企業(yè)也能獲得更好的發(fā)展大環(huán)境。
在看到不利因素的同時(shí)，我們也要深刻認(rèn)識(shí)國內(nèi)紡織服裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力–
–中國具有最完備的紡織服裝產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、良好的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、全球最大的紡織服裝消費(fèi)市場(chǎng)和高性價(jià)比的勞動(dòng)力，同時(shí)大量管理高效經(jīng)營機(jī)制靈活的民營資本的介入也為行業(yè)發(fā)展帶來了更多的活力。而紡織服裝行業(yè)對(duì)勞動(dòng)力的吸納對(duì)于中國建設(shè)和諧社會(huì)也至關(guān)重要，從很長的時(shí)間看，紡織服裝在中國都不會(huì)成為一個(gè)消亡的行業(yè)，而是一個(gè)不斷通過市場(chǎng)化手段提升和改造自己、煥發(fā)生命力的行業(yè)。
我們認(rèn)為從08年起行業(yè)將由前期的快速增長進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，綜合考慮上文所述的各種正面和負(fù)面因素，我們初步預(yù)計(jì)08年行業(yè)銷售收入、利潤總額、出口金額增速將分別下降至15%、12%和15%左右。
從行業(yè)目前的估值水平和未來發(fā)展形勢(shì)看，不存在整體性的投資機(jī)會(huì)，目前對(duì)行業(yè)維持“中性”評(píng)級(jí)。08年立足行業(yè)成長和蛻變的大背景，我們認(rèn)為合適的投資策略是自下而上地選擇個(gè)股，建議規(guī)避上游紡紗織造類生產(chǎn)企業(yè)，特別是以出口大宗普通產(chǎn)品為主的企業(yè)，對(duì)化纖子行業(yè)認(rèn)為景氣高點(diǎn)已過，未來的可能機(jī)會(huì)只能在于超跌。繼續(xù)看好(1)以內(nèi)銷為主的品牌零售型企業(yè)(2)具有相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)的細(xì)分行業(yè)的成長龍頭(服裝輔料、面料、配飾)。另外建議關(guān)注新業(yè)務(wù)模式(以PPG引領(lǐng)的電子商務(wù)模式)的發(fā)展動(dòng)向及對(duì)相關(guān)公司的影響。
偉星股份
公司是國內(nèi)紐扣行業(yè)的龍頭企業(yè)，在中高檔紐扣市場(chǎng)的占有率接近20%。
公司07年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入118570萬元，凈利潤11571萬元，同比分別增長了39.49%和69.73%。公司07年經(jīng)營業(yè)績(jī)依然保持快速增長的主要原因來自于原有業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高和前期增發(fā)募集資金投產(chǎn)帶來的新老業(yè)務(wù)全面開花。而盈利增長超過收入增長的原因是綜合毛利率的明顯上升以及部分所得稅抵扣所致。07年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)除了實(shí)現(xiàn)銷售收入的快速增長外，毛利率均保持了上升態(tài)勢(shì)，在各種原輔料成本日益上升的背景下難能可貴，也充分體現(xiàn)了公司在服飾輔料行業(yè)的龍頭地位和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。年報(bào)顯示，在銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，近3年公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體保持上升態(tài)勢(shì)，整體運(yùn)營保持了良好的質(zhì)量。
公司08年一季報(bào)營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長了35.43%和29.30%，每股收益為0.05元。在遭受雪災(zāi)影響工人返工的情況下，仍能保持如此良好的增長，充分顯示了公司在行業(yè)內(nèi)較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競(jìng)爭(zhēng)力。報(bào)告期公司主營毛利率保持上年同期30%的水平，盈利增長低于收入增長的主要原因在于以銷售費(fèi)用為主的期間費(fèi)用增長明顯。按照公司業(yè)務(wù)特性，以往一季度僅占全年盈利的5%–10%之間，對(duì)全年盈利的貢獻(xiàn)很小。隨著后期旺季來臨帶來的盈利集中釋放和全年所得稅率的下調(diào)，我們預(yù)計(jì)公司能充分覆蓋費(fèi)用的增長。
公司作為中高檔服飾輔料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，未來將受益于國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)帶來的服飾高檔化和服裝品牌集中度的提高，以及下游國際服裝和箱包產(chǎn)能向國內(nèi)日益轉(zhuǎn)移帶來的就近采購增加。同時(shí)作為一家以內(nèi)銷為主，下游客戶也以內(nèi)銷型品牌服裝企業(yè)為主的公司，未來受行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊相對(duì)較小。
我們認(rèn)為未來公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L將主要來自于增發(fā)募集資金逐步投產(chǎn)帶來的拉鏈和水晶鉆產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張和紐扣產(chǎn)品附加值的提高。同時(shí)拉鏈業(yè)務(wù)隨著規(guī)模效益的釋放，毛利率將呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。而從08年起公司所得稅由原先的33%下調(diào)為25%對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L將產(chǎn)生進(jìn)一步的推動(dòng)作用。我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司未來兩年凈利潤的年復(fù)合增長率在42%左右。我們認(rèn)為公司是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多增長較為確定的公司，維持“買入”評(píng)級(jí)。
公司的投資風(fēng)險(xiǎn)主要來自于紡織服裝行業(yè)系統(tǒng)性壓力帶來的間接沖擊。
七匹狼
公司是國內(nèi)休閑服行業(yè)的龍頭企業(yè)，也是國內(nèi)較早探索品牌經(jīng)營的優(yōu)秀企業(yè)之一。公司2004年上市以后繼續(xù)加大了品牌企業(yè)的建設(shè)步伐，在品牌定位、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和渠道擴(kuò)張等方面不斷調(diào)整和完善，獲得了明顯提升和進(jìn)步。
公司07年經(jīng)營再次續(xù)寫了高成長的傳奇，全年?duì)I業(yè)收入、凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比分別增長了79.52%、77.22%和60.25%。
我們認(rèn)為公司07年?duì)I業(yè)收入的高增長主要來自于營銷渠道的快速擴(kuò)張、經(jīng)營管理水平的日益成熟和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升。隨著07年以來公司在渠道建設(shè)方面推行“開好店、開大店”的策略以及優(yōu)化銷售鏈的管理，公司07年?duì)I業(yè)收入的增速已經(jīng)明顯高于渠道擴(kuò)張的速度。07年通過對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品調(diào)價(jià)(給經(jīng)銷商較低的折扣)，公司營業(yè)毛利率同比上升了2.83個(gè)百分點(diǎn)。歷年年報(bào)顯示，公司近5年來營業(yè)毛利率基本維持32%以上的水平，我們認(rèn)為隨著自營渠道的增加和公司品牌影響力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升，公司后續(xù)仍將維持目前較高的毛利率水平。
公司08年一季報(bào)超出市場(chǎng)的所有預(yù)期，營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長了141.90%和184.69%，一季度每股收益為0.30元。一季度營業(yè)收入大幅增長的主要原因是去年銷售網(wǎng)點(diǎn)和營業(yè)面積的快速擴(kuò)張(包含部分增發(fā)募集資金的使用)、以及氣候因素導(dǎo)致冬裝銷售超過往年，另外部分夏裝產(chǎn)品的提前發(fā)貨確認(rèn)收入也是公司季報(bào)銷售遠(yuǎn)超預(yù)期的重要原因。一季度公司在銷售收入高速增長的情況下，盈利增速還要高于收入增速，主要來自于主營毛利率的提升和實(shí)際所得稅率的下降。一季度公司主營毛利率比上年同期上升了0.39個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)實(shí)際所得稅率由上年同期的22.45%下降為13.59%。在各項(xiàng)成本費(fèi)用不斷上漲的情況下，公司主營毛利率的小幅上升顯示了其良好的銷售景氣度和競(jìng)爭(zhēng)力。
我們維持此前的看法，認(rèn)為渠道數(shù)量的快速增長和單店面積的提高以及渠道運(yùn)營質(zhì)量的提升是公司未來業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長的主要?jiǎng)恿Α?
我們認(rèn)為未來2-3年依然是公司的黃金成長階段，短期看不到成長瓶頸的出現(xiàn)。各季度的業(yè)績(jī)由于收入的確認(rèn)等原因會(huì)存在一定的不平衡，目前我們基本維持此前的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2007–2010年間盈利的年復(fù)合增長率在48%左右。我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)35元。
公司的投資風(fēng)險(xiǎn)在于國際品牌服裝大量涌入帶來的競(jìng)爭(zhēng)壓力以及如何提升品牌定位、塑造與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手明顯區(qū)別的品牌內(nèi)涵以維持更長久的競(jìng)爭(zhēng)力。
瑞貝卡
公司是全球發(fā)制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品在國際市場(chǎng)具有很強(qiáng)的議價(jià)能力。目前在可批量生產(chǎn)的產(chǎn)品領(lǐng)域，全球范圍內(nèi)基本沒有綜合競(jìng)爭(zhēng)力可與公司抗衡的企業(yè)。
07年年報(bào)顯示，公司主營收入和凈利潤同比分別增長了14.70%和86.51%，每股收益0.80元，與我們的預(yù)期基本一致。年報(bào)分配10轉(zhuǎn)10派1元。07年公司盈利高速增長的主要原因來自于毛利率的同比大幅上升。07年公司在人民幣持續(xù)升值、生產(chǎn)成本、人力成本不斷提高的情況下，通過產(chǎn)品持續(xù)提價(jià)、開發(fā)高附加值的新產(chǎn)品以及啟動(dòng)國內(nèi)高端品牌消費(fèi)市場(chǎng)等方式，主營毛利率同比上升了4個(gè)百分點(diǎn)左右，充分顯示了公司在行業(yè)內(nèi)的超強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。年報(bào)顯示，非洲地區(qū)是公司出口增長最為強(qiáng)勁的地區(qū)，07年度該地區(qū)銷售收入同比增長了31%，未來該地區(qū)有望繼續(xù)成為拉動(dòng)公司出口收入增長的主要推動(dòng)力。
08年一季報(bào)顯示，公司主營收入同比僅增加了1.99%，而凈利潤同比增長了35.41%，每股收益(攤薄后)為0.084元。相對(duì)2月份披露的高速增長的07年年報(bào)而言，公司08年的一季報(bào)略顯遜色，根據(jù)我們跟蹤調(diào)研獲得的信息，主要原因是08年年初的雪災(zāi)、春節(jié)放假比往年延長、年初許昌市供熱系統(tǒng)整體改造(導(dǎo)致公司停產(chǎn)20天左右)等多個(gè)因素影響使得公司08年一季度的正常經(jīng)營時(shí)間比往年同期明顯減少。值得注意的是，報(bào)告期在銷售收入同比基本持平的情況下，公司的盈利依然保持了良好的增長勢(shì)頭，主要原因來自于多次提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的毛利率大幅提升。季報(bào)顯示，08年一季度公司主營毛利率同比上升了6個(gè)百分點(diǎn)。
我們認(rèn)為市場(chǎng)將公司看作一個(gè)一般意義的出口型企業(yè)是片面的，市場(chǎng)未能充分認(rèn)識(shí)公司行業(yè)相對(duì)壟斷和積極創(chuàng)新下的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品具有很強(qiáng)的議價(jià)能力，不僅可以抵御人民幣的升值，還可以推動(dòng)毛利率的小幅上升。同時(shí)公司近年來一直著力于由傳統(tǒng)的出口制造型企業(yè)向具有自身技術(shù)、渠道和品牌實(shí)力的企業(yè)轉(zhuǎn)型。對(duì)上游化纖發(fā)絲原料的開發(fā)成功和國內(nèi)高端零售市場(chǎng)的積極拓展已經(jīng)反映了公司作為行業(yè)龍頭的前瞻眼光，也必將帶領(lǐng)公司發(fā)展走上新的平臺(tái)。
我們基本維持此前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司未來三年凈利潤的復(fù)合增長率為36%左右。鑒于公司可持續(xù)的快速成長性和獨(dú)特的行業(yè)屬性，即使考慮未來大盤的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為至少應(yīng)給予公司08年30倍的估值，對(duì)應(yīng)6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為18.30元，目前維持“買入”評(píng)級(jí)。
公司主要的投資風(fēng)險(xiǎn)是國內(nèi)品牌零售市場(chǎng)拓展和化纖發(fā)原料產(chǎn)業(yè)化過程中存在的時(shí)間和效益發(fā)揮不確定性。
報(bào)喜鳥
公司主要從事中高檔男裝的生產(chǎn)與銷售，其產(chǎn)品在國內(nèi)具有較高的市場(chǎng)知名度。公司產(chǎn)品完全定位于內(nèi)銷，可以充分分享國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)帶來品牌服飾的需求增長。
與國內(nèi)大多數(shù)服裝企業(yè)單純追求產(chǎn)能擴(kuò)張的成長路徑不同，公司自成立以來一直將品牌和渠道的建設(shè)放在最重要的位置，這也是公司相對(duì)國內(nèi)同行而言較為突出的優(yōu)勢(shì)之一。
公司07年全年?duì)I業(yè)收入和凈利潤同比分別增長了35.82%和96.70%，全面攤薄每股收益為0.86元。銷售收入的增長主要來自于渠道的擴(kuò)張，而盈利增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收入增速的主要原因之一是隨著公司服裝品牌知名度的提升，部分產(chǎn)品提價(jià)導(dǎo)致全年綜合毛利率比上年增加了7.49個(gè)百分點(diǎn)。
另外國產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅820萬元對(duì)盈利增長也產(chǎn)生了一定的推動(dòng)作用。
07年年報(bào)顯示，公司募集資金主要投向的“21家直營店建設(shè)項(xiàng)目”進(jìn)展順利，已于報(bào)告期內(nèi)完成了11家網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)。公司規(guī)劃通過直營店數(shù)量的增加和多開大店、擴(kuò)大現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)面積，未來2–3年公司每年的渠道經(jīng)營面積保持20%以上的增長，同時(shí)單位平效將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢(shì)。
年報(bào)顯示，公司募集資金擬投資的另一重要項(xiàng)目“10萬套西服生產(chǎn)線項(xiàng)目和60萬件襯衣項(xiàng)目”將考慮變更，將相關(guān)資金主要用于收購上海寶鳥服飾有限公司80%的股權(quán)�？紤]到上海寶鳥現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，該項(xiàng)目由原先的自建產(chǎn)能改為收購擴(kuò)產(chǎn)，對(duì)公司來說投入更小，而產(chǎn)生效益更快。
公司08年年一季度營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長了37.50%和60.92%，一季度每股收益為0.04元。一季度營業(yè)收入的快速增長主要來自于公司上市后渠道擴(kuò)張步伐的加快和品牌影響力的進(jìn)一步提升。報(bào)告期隨著廣告費(fèi)用、新開店裝修和貨柜攤銷費(fèi)用的增加，銷售費(fèi)用同比增長了76.11%，人力成本的上升導(dǎo)致管理費(fèi)用同比上升了78.63%。在期間費(fèi)用增長超過收入增長的情況下，公司盈利依然保持高速增長的主要原因是延續(xù)了主營毛利率的持續(xù)大幅上升。08年一季度公司主營毛利率同比上升了8.39個(gè)百分點(diǎn)，比去年全年又上升了2.77個(gè)百分點(diǎn)，主要?dú)w功于品牌知名度的提高和提價(jià)政策的持續(xù)推行。
在渠道建設(shè)方面，公司未來將適度加快擴(kuò)張的步伐，計(jì)劃通過直營店數(shù)量的增加和多開大店、擴(kuò)大現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)面積的策略，未來2–3年公司每年的渠道經(jīng)營面積保持20%以上的增長，同時(shí)單位平效將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢(shì)。
在品牌發(fā)展戰(zhàn)略方面，公司從08年起將貫徹新的五年規(guī)劃，公司未來的服裝業(yè)務(wù)經(jīng)營模式將涵蓋“量身定制、零售業(yè)務(wù)、職業(yè)裝團(tuán)購和網(wǎng)絡(luò)直銷業(yè)務(wù)”四大模式。在零售業(yè)務(wù)方面將通過產(chǎn)品系列的細(xì)分更有效地覆蓋更多的人群。08年公司將主推Saint Angelo Fashion品牌系列，09年該系列有望成為公司新的盈利增長點(diǎn)。
公司未來2-3年的收入增長主要來自于零售渠道的擴(kuò)張、上海寶鳥的全面并表、產(chǎn)品系列豐富等因素帶來的銷售推動(dòng)，而盈利的增長將超過收入的增長。在產(chǎn)品提價(jià)、直營店比重和自產(chǎn)產(chǎn)品比重提高、經(jīng)銷商折扣提高的情況下，公司08、09年的綜合毛利率仍將維持小幅上升態(tài)勢(shì)。我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，保守預(yù)計(jì)公司未來兩年凈利潤復(fù)合增長率在36%左右。
維持“增持”評(píng)級(jí)。
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