● 棉花期價向現(xiàn)貨價格回歸
國際現(xiàn)貨市場成交數(shù)量有限。中國紡織廠以采購地產(chǎn)棉為主，高等級棉多采用新疆棉。美元下跌趨勢以及基金大舉介入商品期貨市場可能引發(fā)又一輪的價格反彈。不過，基本面狀況依然拖住了牛市的后腿。另外值得注意的是，上周價格暴漲后有大量買盤撤出市場。進口棉中國主港報價繼續(xù)下跌，其中美棉下跌2.8-3.15美分，西非棉下跌2美分，印度棉下跌1美分。美國E/MOTM1-3/32″級棉的報價為75.20,折一般貿(mào)易港口提貨價14228元/噸。美聯(lián)儲降息只是暫時穩(wěn)定了市場情緒，投資者對經(jīng)濟衰退的擔憂并沒有根本緩解，資金很可能繼續(xù)流出商品市場。受此影響，國際棉花價格近期還有下跌空間。業(yè)內(nèi)人士認為，重振市場信心非常關鍵，但無論是宏觀經(jīng)濟環(huán)境還是下游需求均不利于價格上漲。另一方面，鄭棉期貨價格大幅波動，而國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格表現(xiàn)平淡。雖然涉棉企業(yè)看好后市，不乏有提價的沖動，但最終未能得到紡織企業(yè)的響應，現(xiàn)貨價格僅有小幅上漲。這種現(xiàn)象還說明了有效需求不足對價格的壓制作用仍然較強，如果紡織企業(yè)對棉價上漲的承受能力不出現(xiàn)有效改觀，后期國內(nèi)現(xiàn)貨價格落后于期貨價格及國際市場價格漲幅的局面仍將繼續(xù)存在。紡織企業(yè)采購需求的釋放程度是制約后市棉花現(xiàn)貨價格漲幅大小的關鍵因素。目前，紡企資金狀況仍很困難，購棉資金全靠銷售回籠款。農(nóng)發(fā)行對棉花加工企業(yè)的收購貸款在3月底50%的還款政策也會對目前的棉價形成很大沖擊。市場參與者開始重估國內(nèi)棉花缺口，部分跨國棉商將中國年度進口預期調(diào)低到了200萬噸以下。因此，棉花現(xiàn)貨價格在五一之前可能都會維持在較低水平，而期貨實盤比例的提升無疑將逐步壓低鄭棉期價，使得期現(xiàn)價差逐步萎縮。
● 跨期和期現(xiàn)套利機會存在
上周期貨(交割月)與現(xiàn)貨的價差為800元，期現(xiàn)套利空間較大。未來半個月里，基差(現(xiàn)貨-期貨)有望繼續(xù)萎縮，涉棉企業(yè)參與期貨賣出保值的機會來臨。由于投資者對后市預期樂觀，隔月價差維持在高位區(qū)間，但450元/噸以上的雙月價差區(qū)間適合棉花企業(yè)開展5月和7月跨期套利交易。在投資者對棉價走勢樂觀的心理預期下，期貨遠期合約的強勢格局短期內(nèi)難以逆轉，當前期價與現(xiàn)價之間、隔月合約之間的基差關系存在著明顯的套利機會。此時，對于涉棉企業(yè)來說，以交割為后盾的期現(xiàn)套利和跨期套利交易方法不失為一種穩(wěn)妥的期貨投資策略。
套利成本是投資者必須關注的焦點。期現(xiàn)套利和實盤跨期套利能否順利實施，取決于棉花期貨的各項交割費用，比如棉花收購價、入庫費、檢驗費、交割手續(xù)費、期貨交易手續(xù)費、倉儲費、運輸費、資金占用成本，等等。其中，倉儲費和資金占用成本的多少屬于可變成本，與一個完整棉花套利流程中物流和資金流循環(huán)周期的長短密切相關�？傮w上看，收購現(xiàn)貨后注冊倉單的費用在300元以內(nèi)，其中包括交割費用約86元(交易手續(xù)費＋交割手續(xù)費＋入庫費用＋配合公檢費＋倉儲費=2＋8＋15(汽車入庫費用)＋25＋18×2=86元)、增值稅、包裝費和人工成本約200元。當期貨價格高過現(xiàn)貨價格的幅度超過套利成本時，企業(yè)可在期貨市場上拋售，實現(xiàn)高于正常銷售的利潤。
● 非理性上漲后將演繹非理性下跌
面對人民幣升值、中國紡織品出口退稅下調(diào)和全球棉花連續(xù)三年豐產(chǎn)等利空因素，美棉種植面積減少和其它農(nóng)產(chǎn)品期貨價格整體上揚等利多因素顯得蒼白無力。一些基金公司的分析師曾聲稱，與其它農(nóng)產(chǎn)品相比，棉花的價值被低估了。事實并非如此，因為商品的價值取決于供需狀況。由于全球棉花連續(xù)三年豐產(chǎn)，期末庫存居高不下，棉花價格上漲的難度之大不言而喻，向基本面妥協(xié)是必然的。此外，美國農(nóng)業(yè)部的全球棉花產(chǎn)銷存預測顯示，中國的棉花消費量和進口量各調(diào)減了21.8萬噸，同時印度的棉花消費量調(diào)減了13.1萬噸，這給棉價帶來了更大的下跌壓力。另據(jù)ICE交易所統(tǒng)計，截至3月11日這周，基金在棉花期貨上減持多單15,004手，同時增持空單5,578手，凈多單持倉由上周的59,018手減至本周的38,436手。這說明基金正已開始做空，ICE棉花期貨的泡沫已開始沉淀，價格將進一步下跌。
