2002年以來紡織行業(yè)盈利水平變化
2002年以來我國紡織行業(yè)出口增速變動
盡管內外部壓力重重，但是07年國內紡織行業(yè)整體依然運行良好。
我們初步預計，07年全年紡織全行業(yè)收入和利潤總額同比分別增長20%和30%左右(其中企業(yè)數(shù)量增加在10%以上)，出口增速在18%?20%之間。行業(yè)固定資產投資增速保持高位，主要原料價格運行平穩(wěn)，內需對行業(yè)發(fā)展的拉動作用日益增強。
我們認為，古老的紡織行業(yè)正在經歷一次主動和被動的產業(yè)轉型和升級，以產能擴張和同質化初級產品貼牌出口為主的行業(yè)增長模式正在逐步遭到拋棄，以技術創(chuàng)新、品牌培育和渠道建設為主的行業(yè)發(fā)展模式正在培育并將成為未來的主流模式。以上市公司為代表的優(yōu)秀群體已經著手產業(yè)轉型和新業(yè)務的探索。給予行業(yè)08年“中性”的投資評級。
行業(yè)增長較快
07年11月10月，紡織行業(yè)主要產品生產依然快速增長。其中，化學纖維受益行業(yè)復蘇勢頭增長明顯，前十個月國內化學纖維產量為1977萬噸，同比增長了19.26%，特別是粘膠纖維和氨綸纖維受行業(yè)復蘇拉動產量同比分別增長了26.26%和28.43%。前十個月國內服裝生產基本保持平穩(wěn)，同比增長了14.01%，紗和布的產量增速分別在17.26%和13.86%左右，增速環(huán)比略有下降。
但是我們也認為，這種多因素推動下的行業(yè)效益高增長很難持續(xù)。根據(jù)中國第一紡織網的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年1?8月全行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營收入和利潤總額同比分別增加了22.86%和37.39%，其中企業(yè)數(shù)量同比增加了10.43%。除了數(shù)量增加帶來的效益增長外，我們認為，在內外部壓力之下行業(yè)經濟數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)亮麗的主要原因來自于不少企業(yè)的多元化投資帶來的高額收益、管理能力提升帶來的期間費用比率下降、技術裝備提升帶來的勞動生產率提高、化纖子行業(yè)的全面復蘇和產業(yè)國際比較優(yōu)勢帶來的轉嫁能力。數(shù)據(jù)顯示，前8個月在全行業(yè)主營收入同比增長22.86%的情況下，行業(yè)營業(yè)費用和管理費用同比分別增加了16.45%和17.63%，明顯低于收入的增長。從分行業(yè)看，化學纖維行業(yè)受益景氣復蘇表現(xiàn)搶眼，前8個月銷售收入和利潤總額分別增長了25.89%和114.99%。
從行業(yè)盈利能力看，07年前8個月紡織全行業(yè)毛利率和利潤率分別為10.82%和3.83%，稅前利潤率與06年全年水平相比微幅上升。我們認為，行業(yè)盈利能力保持微幅上升的主要原因在于行業(yè)內產品結構的不斷調整、研發(fā)、技術裝備投入增加帶來的產品附加值的提升、產業(yè)向下游轉移的力度日益加大、企業(yè)管理能力的提升等等。我們預計，08年起行業(yè)盈利能力基本保持平穩(wěn)，出現(xiàn)明顯下滑的可能性不大。但是考慮到行業(yè)產能的持續(xù)擴張、出口增速的下降、成本上升和人民幣升值等內外因素的交困，未來2?3年行業(yè)的整體盈利能力也很難有大的提升，基本保持目前的低水平。
而且，我們認為企業(yè)對費用的控制是有一定限度的，未來產品單價提升(或向下游繼續(xù)轉讓成本壓力)的邊際效應也將逐步遞減，特別是企業(yè)投資收益和化纖子行業(yè)的復蘇也有明顯的短期性特征，因此行業(yè)07年的利潤高增長未來不具有持續(xù)性。
投資偏熱供給存在壓力
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年前10個月我國紡織業(yè)、紡織服裝鞋帽制造業(yè)和化學纖維制造業(yè)實際完成投資分別為1230.28億元、593.03億元和213.62億元，同比分別增長了25.40%、43.10%和38.20%。
與去年同期相比，紡織三大子行業(yè)的投資增速依然呈現(xiàn)上升勢頭，2007年前10個月我國紡織業(yè)、紡織服裝鞋帽制造業(yè)和化學纖維制造業(yè)投資增速分別比去年上升了3.3個百分點、6.2個百分點和15.20個百分點，行業(yè)固定資產依然偏熱。特別是服裝和化纖行業(yè)的投資增速遠遠高于同期全國固定資產投資增長26.90%的平均水平。進入壁壘相對較低、投資見效快、國際競爭力較為明顯以及行業(yè)景氣使得資金大量流向服裝和化纖子行業(yè)。但是行業(yè)投資的持續(xù)偏熱，特別是投資增速仍然高于出口增速和國內紡織服裝零售總額的增速，將使行業(yè)目前結構性產能過剩進一步加劇，也會削弱相應子行業(yè)未來的盈利能力。
我們預計未來行業(yè)投資由東向西轉移的趨勢仍將持續(xù)并會日益明顯，從中長期看，國內中西部地區(qū)將成為紡織服裝行業(yè)初級產品的生產基地，而東部地區(qū)將逐步發(fā)展為以品牌、渠道建設以及新技術研發(fā)為主的紡織產業(yè)區(qū)域。
內需拉動穩(wěn)步增強
隨著國民經濟的持續(xù)快速增長，國內居民對紡織服裝的需求日益增加，2000年國內紡織行業(yè)內需比為66.80%，2007年前8個月這一比重提升至75%。內需的旺盛已經成為國內紡織行業(yè)平穩(wěn)增長的主要支撐，并將繼續(xù)成為行業(yè)未來幾年抵御其他負面風險的重要因素之一。
近年來，國內紡織服裝銷售一直呈現(xiàn)良好的增長態(tài)勢，最新統(tǒng)計顯示，07年前10個月國內紡織服裝鞋帽針紡織品類零售總額同比增長了32.6%，超過同期全國社會消費品零售總額增幅14.5個百分點，也遠遠超過同期出口增長19.74的水平。國外歷史經驗顯示，隨著國內居民人均可支配收入的不斷提升，特別是人均GDP突破1000美元之后，對紡織服裝特別是中高檔紡織服裝產品的需求增長將顯著加快，因此內需拉動對中高檔品牌服裝企業(yè)的發(fā)展更為有利。
我們預計未來內需市場(特別是農村市場)的開拓，將部分平滑出口增速可能下降帶來的行業(yè)波動，保證國內紡織行業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。但必須指出的是，內需的增長是逐步釋放的，出現(xiàn)爆發(fā)式增長的可能性不大，我們粗略估計未來國內紡織服裝的內銷能保持10%左右的年增長速度。鑒于對內銷的持續(xù)看好，我們認為產品以內銷為主且已經具有一定規(guī)模和品牌基礎的企業(yè)其未來的成長空間更為廣闊。
出口價增量減
根據(jù)中國海關的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，07年前10個月國內紡織服裝出口依然保持較快增長，總出口額為1388.70億美元，同比增長了19.74%。值得注意的是，前10個月行業(yè)20%的出口增速是在“人民幣自年初又累計升值5%、從07年7月1日起，國內服裝出口退稅率由13%下調為11%、粘膠纖維及制成品出口退稅率由11%下調為5%”的重重壓力之下實現(xiàn)的，反映了行業(yè)在目前階段依然具有良好的向下轉嫁能力。
進一步分析行業(yè)出口結構可以發(fā)現(xiàn)，價增量減、單位出口價格提升是行業(yè)出口金額增長的主要動力。根據(jù)統(tǒng)計，2005年、2006年和2007年上半年，我國紡織服裝產品出口單價同比增長了2.43%、15.36%和10.17%。出口產品單價的持續(xù)提升也反映了行業(yè)整體出口結構的優(yōu)化和向下游轉嫁成本壓力的能力。不過我們認為出口退稅率下調的影響有一個逐步釋放的過程，隨著后續(xù)人民幣升值步伐的可能加快，08年起行業(yè)出口增速有一個下降的過程。
在創(chuàng)新中轉型
我們認為依然要看到并充分認識行業(yè)自身存在的優(yōu)勢和行業(yè)發(fā)展的外部有利因素。隨著國內經濟的持續(xù)增長和居民可支配收入的不斷提升、財富積累的日益豐厚，未來紡織服裝內需市場的拉動效應將不斷增強；世界經濟仍然處于上升空間，將有效支撐我國紡織服裝出口的繼續(xù)增長；我國的紡織行業(yè)具有十分完整的產業(yè)鏈；我國是全球最大的棉花和化纖生產國，原料資源十分豐富；我國具有眾多發(fā)達的產業(yè)集群地，為行業(yè)內的專業(yè)分工、節(jié)約成本、提高上下游配套能力提供了良好的發(fā)展基礎。正是這些因素的存在構成了我國紡織行業(yè)競爭力的扎實基礎；我國的紡織服裝行業(yè)市場化程度較高、經歷過多年競爭，應對市場風險具有較好的自我調整能力。
特別需要指出的是，在行業(yè)壓力之下，以上市公司為代表的行業(yè)內一批優(yōu)秀的紡織服裝企業(yè)已經在前幾年就著手產業(yè)轉型和新業(yè)務的探索。這其中主要包括產業(yè)鏈上下游的拓展和延伸、行業(yè)內的多元化、跨行業(yè)多元化、營銷市場由出口向內銷的拓展、盈利環(huán)節(jié)由生產加工向品牌和零售環(huán)節(jié)滲透、加大研發(fā)投入和設備引進開發(fā)新產品獲得更豐厚的盈利空間等，有些轉型較早的企業(yè)已經取得了一定的成效，典型的如雅戈爾、七匹狼、偉星股份、瑞貝卡等。另外07年以來一些新業(yè)務模式的探索也引起了行業(yè)的廣泛關注，并有望成為未來行業(yè)發(fā)展模式的一個新路徑。典型的如PPG主導的服裝網絡直銷模式。
關于2008年紡織服裝行業(yè)的發(fā)展趨勢，我們仍然認為。內外部壓力的共同作用將逼迫行業(yè)放慢增長步伐，反思前期高速增長掩蓋下的粗放本質，促使行業(yè)通過技術創(chuàng)新、品牌和渠道建設實現(xiàn)轉型和升級，最終改善行業(yè)整體的發(fā)展環(huán)境，提高行業(yè)競爭實力。從08年起行業(yè)將由前期的快速增長進入平穩(wěn)增長階段，綜合考慮上文所述的各種正面和負面因素，我們初步預計08年行業(yè)收入、利潤總額、出口金額增速將分別下降至15%、20%和15%左右。鑒于行業(yè)內產品結構的不斷調整、研發(fā)、技術裝備投入增加帶來的產品附加值的提升、產業(yè)向下游轉移的力度日益加大、企業(yè)管理能力的提升，我們預計08年行業(yè)盈利能力基本保持平穩(wěn)，出現(xiàn)明顯下滑的可能性不大。
