核心觀點(diǎn):
在趨緊的環(huán)境中行業(yè)表現(xiàn)超越預(yù)期
2007年1-11月紡織行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額增速分別為22.47%、36.99%；銷售毛利率、銷售凈利率也比上年同期有所提高。在升值、退稅率下調(diào)的背景下，紡織品出口前11月份仍實(shí)現(xiàn)20.07%的增速。
議價(jià)能力提高使升值負(fù)面影響有限
在成本提高4%、出口退稅率下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)的情況下，我們對(duì)人民幣升值、紡織品出口議價(jià)能力進(jìn)行敏感性分析：2008年，出口價(jià)格提高7%的情況下，基本可以消化8%的升值帶來(lái)的負(fù)面影響，而2006年、2007年1-11月，我國(guó)紡織品出口價(jià)格指數(shù)分別為110.14%、108.64%。
2008年要素價(jià)格基本穩(wěn)定
我們判斷：棉花價(jià)格2008年8月前將維持在15000元/噸以內(nèi)，滌綸短纖的價(jià)格也因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩不會(huì)大幅上漲，羊毛、亞麻價(jià)格則依賴于氣候。通過(guò)國(guó)際間橫向、縱向比較我們發(fā)現(xiàn)：雖然中國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格上漲幅度較大，但相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位并未變化，即使每年上漲10%，人民幣兌美元升值至5.5：1，2012年我國(guó)勞動(dòng)力相對(duì)優(yōu)勢(shì)依然存在。
品牌形象好、渠道控制能力高的上市公司是內(nèi)銷升溫的最大贏家
我們采用盈利能力(渠道控制能力、毛利率、自銷比率)和成長(zhǎng)能力(成長(zhǎng)空間、成長(zhǎng)速度)兩大類指標(biāo)，對(duì)內(nèi)銷型重點(diǎn)服裝類上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行比較，七匹狼(28.78,-0.13,-0.45%,股票吧)、雅戈?duì)?/span>(27.09,-0.10,-0.37%,股票吧)、報(bào)喜鳥(niǎo)優(yōu)勢(shì)顯著。
輔料龍頭有望實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)
輔料是提升服裝品牌檔次的重要組成部分，中高檔輔配件產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)將超過(guò)行業(yè)平均水平，市場(chǎng)具有逐步向龍頭企業(yè)集中的特征。偉星股份(32.70,-0.28,-0.85%,股票吧)作為一站式供應(yīng)商，規(guī)模大、產(chǎn)品全，在未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)非常顯著。
高成長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)給予高估值
2008年重點(diǎn)公司中我們推薦偉星股份(002003)和雅戈?duì)?600177)，對(duì)七匹狼(002029)、魯泰(000726)維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。其中，偉星股份、雅戈?duì)?剔除股權(quán)投資收益)、七匹狼PEGY分別為0.92、0.81、0.97。
