央行雙降提振信心 市場(chǎng)樂(lè)見其成

   市場(chǎng)總?cè)菀妆贿^(guò)度樂(lè)觀和過(guò)度悲觀的情緒左右。這一次彌漫全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“拋售潮”，或許真的被夸大了。

　　繼周一暴跌8.49%之后，上證指數(shù)昨日再度下跌7.63%，失守3000點(diǎn)大關(guān)。與A股不同的是，亞太、歐洲和美國(guó)等地區(qū)的股市在調(diào)整之后出現(xiàn)反彈。

　　對(duì)于股市下跌，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·希勒教授在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，現(xiàn)在美國(guó)都在談?wù)撝袊?guó)的問(wèn)題，他個(gè)人認(rèn)為這一擔(dān)憂被夸大了。2007年中國(guó)股市也曾出現(xiàn)大幅下跌，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未受到很大影響。

　　面對(duì)全球金融市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)和不太牢固的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，昨日中國(guó)央行決定“雙降”。自8月26日起，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.75%。自9月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　受此影響，截至發(fā)稿，包括德國(guó)DAX指數(shù)、法CAC40指數(shù)、富時(shí)意大利MIB指數(shù)都上漲4%以上。美國(guó)道瓊斯、納斯達(dá)克和標(biāo)普三大指數(shù)出現(xiàn)2%以上的反彈。

　　多名接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪股市下跌再次演化為類似2008年金融海嘯的可能性不大，發(fā)達(dá)國(guó)家股市下跌主要受到新興市場(chǎng)危機(jī)外溢的影響，全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍可控。

　　在解釋這次央行“雙降”原因時(shí)，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，近期全球金融市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)可能通過(guò)預(yù)期等渠道影響我國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)，為了進(jìn)一步鞏固前期穩(wěn)增長(zhǎng)措施的成果，有效降低融資成本，保持合理流動(dòng)性，幫助穩(wěn)定國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)預(yù)期。這也體現(xiàn)了中國(guó)作為負(fù)責(zé)任大國(guó)的作用。

　　基本面向好“雙降”彌補(bǔ)流動(dòng)性

　　實(shí)際上，今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了中高速增長(zhǎng)。一季度、二季度和上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值均增長(zhǎng)7%，符合7%左右的年度預(yù)期目標(biāo)。

　　昨日，李克強(qiáng)總理在會(huì)見哈薩克斯坦第一副總理薩金塔耶夫時(shí)指出，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然撲朔迷離，市場(chǎng)波動(dòng)較大，也使中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到一些影響。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)的基本面沒有變，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍保持在合理區(qū)間，而且支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好的積極因素正在不斷積聚。

　　在談到人民幣匯率問(wèn)題時(shí)，李克強(qiáng)說(shuō)，近期我們完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，是順應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)走勢(shì)的合理舉措，也是寓調(diào)整于改革之中。當(dāng)前人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，能夠保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　凱投宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家MarkWilliams認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恐慌情緒已經(jīng)過(guò)度。

　　Williams在最新的分析報(bào)告中指出，“中國(guó)股市泡沫的破滅并不能夠反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀況。”他說(shuō)，實(shí)際上，近期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比之前更積極，這也暗示中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍舊很強(qiáng)勁。同時(shí)，中國(guó)決策者們也做好了必要時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大寬松的準(zhǔn)備。

　　央行研究局局長(zhǎng)陸磊則承認(rèn)，國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融市場(chǎng)流動(dòng)性狀況是“雙降”的主要觸發(fā)因素。

　　陸磊對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，國(guó)際經(jīng)濟(jì)低迷促使我國(guó)以擴(kuò)內(nèi)需作為主攻方向恰逢其時(shí)。7月進(jìn)出口總值同比負(fù)增長(zhǎng)8.2%，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.0%，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)0.7%。外需的波動(dòng)性要求擴(kuò)大內(nèi)需尤其是消費(fèi)需求成為宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)。

　　陸磊認(rèn)為，已到了以降息促使企業(yè)財(cái)務(wù)成本進(jìn)一步降低、以降準(zhǔn)促使金融機(jī)構(gòu)具有更充分的金融資源調(diào)配能力、以定向降準(zhǔn)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)支持消費(fèi)的時(shí)間窗。

　　而且，利率與匯率政策配合也恰逢其時(shí)。近期央行對(duì)人民幣對(duì)主要貨幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制實(shí)施進(jìn)一步完善，勢(shì)必對(duì)金融體系本外幣流動(dòng)性構(gòu)成結(jié)構(gòu)性影響，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)實(shí)際上為金融體系注入了無(wú)期限流動(dòng)性，可以有效增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)針對(duì)貨幣市場(chǎng)波動(dòng)實(shí)施流動(dòng)性管理的能力。

　　除降準(zhǔn)外，近期央行還實(shí)施了擴(kuò)大逆回購(gòu)、中期借貸便利(MLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等增加市場(chǎng)流動(dòng)性和可貸資金的舉措。

　　“流動(dòng)性緊張肯定不利于股市穩(wěn)定。向金融體系注入流動(dòng)性是必要的。而央行確實(shí)放松了銀根，給市場(chǎng)注入了流動(dòng)性。政府限制高杠桿融資和投機(jī)活動(dòng)的措施也是正確的。”中國(guó)社科院學(xué)部委員、央行貨幣政策委員會(huì)原委員余永定對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。

　　不過(guò)，余永定認(rèn)為，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于增長(zhǎng)乏力狀態(tài)、通貨膨脹危險(xiǎn)不大、企業(yè)融資成本偏高、企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重、股市持續(xù)下跌等因素，進(jìn)一步放松貨幣政策無(wú)法避免。但對(duì)匯市的影響也會(huì)相當(dāng)巨大，如何應(yīng)對(duì)是對(duì)央行的重大挑戰(zhàn)。

　　股市不會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　本輪股市大跌，不少市場(chǎng)人士擔(dān)心發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)金融危機(jī)。

　　在中國(guó)目前的發(fā)展階段，股市對(duì)銀行體系的影響有限，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響更有限。在余永定看來(lái)，目前中國(guó)股市的暴漲暴跌主要是財(cái)產(chǎn)和收入分配問(wèn)題。

　　余永定向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，對(duì)于這種看法要有分析。首先，必須搞清什么是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股市暴跌是否會(huì)引起系統(tǒng)性危機(jī)是可以進(jìn)一步討論的。其次，救市的含義也有所不同。

　　“股票暴跌，一般情況下不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成致命的打擊。當(dāng)然，也有例外，如亞洲金融危機(jī)期間的香港。當(dāng)時(shí)香港受到國(guó)際炒家的攻擊，政府不直接干預(yù)，買進(jìn)股票，逼退國(guó)際炒家，股市就會(huì)崩潰，而股市崩潰意味著香港經(jīng)濟(jì)的崩潰。中國(guó)2007年股市跌得更厲害，但金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)因此而受到的傷害是有限的。”余永定向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示。

　　余永定認(rèn)為，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是涉及整個(gè)金融體系，特別是銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。并沒有證據(jù)證明，銀行體系受到股市暴跌的嚴(yán)重影響，更遑論實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　“雖然發(fā)達(dá)國(guó)家股市近期也出現(xiàn)大幅下跌，但從經(jīng)濟(jì)基本面和它們的金融系統(tǒng)來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家并沒有比2008年更差，而且在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題上有所改善。”招商銀行同業(yè)金融總部高級(jí)分析師劉東亮表示，本輪發(fā)達(dá)國(guó)家股市下跌，更有可能與1987年美國(guó)股災(zāi)類似，是一次估值回歸的階段性調(diào)整，而非系統(tǒng)性股災(zāi)的爆發(fā)。

　　還有市場(chǎng)人士擔(dān)心由于恐慌、去杠桿等等，中國(guó)一度出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

　　“這種說(shuō)法不無(wú)道理，但這種流動(dòng)性危機(jī)大概局限于證券公司等與股市密切相關(guān)的非銀金融機(jī)構(gòu)。”余永定說(shuō)，有意思的是，在股市暴跌的同時(shí)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)的利息率并沒有出現(xiàn)明顯上升。這同香港當(dāng)年銀行間拆借利息率一度上升到300%不同，同美國(guó)次貸危機(jī)出現(xiàn)時(shí)短期資金市場(chǎng)凍結(jié)也有很大不同。