特步三季度訂貨會(huì)跑鞋訂額同比增40%

   【中國(guó)童裝網(wǎng)】特步國(guó)際(01368)09年業(yè)績(jī)比我們和市場(chǎng)的預(yù)期高出6%。收入提升23.7%，錄得35.45億人民幣，高出我們預(yù)期3%；淨(jìng)利潤(rùn)提升27.4%，錄得6.475億人民幣，高出我們預(yù)期6%。每股盈利25.76分。公司擬派每股末期10分及末期特別股息5分，加上中期股息7分，09年派息率高達(dá)65%。
    淨(jìng)利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期主要來(lái)自收入增長(zhǎng)超出預(yù)期以及稅率低于預(yù)期。受天氣影響，下半年補(bǔ)單充足，帶來(lái)2H09收入同比提升27%，遠(yuǎn)高于三季度10%和四季度16%的訂貨會(huì)增長(zhǎng)。最大的預(yù)期差來(lái)自稅率的下調(diào)，有效稅率從08年12%下降到7.8%，而我們之前預(yù)期13%。
    主要是集團(tuán)有一家公司享受稅收豁免。在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，管理層對(duì)2010至2012年給出10%至12%有效稅率的指引。
    來(lái)自主品牌特步的收入增長(zhǎng)27.8%，錄得33.3億人民幣，主要受高單位數(shù)同店增長(zhǎng)以及21%的網(wǎng)絡(luò)門(mén)店擴(kuò)張。特步品牌的服飾產(chǎn)品收入大幅提升46%，銷量約增長(zhǎng)33%，均價(jià)約提升10%。我們認(rèn)為特步提供了較高價(jià)格的時(shí)尚運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品，從而帶來(lái)銷量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。相比服飾產(chǎn)品，特步品牌的鞋類業(yè)務(wù)表現(xiàn)平澹，09年僅增長(zhǎng)13%，其中5%來(lái)自銷量增長(zhǎng)，約8%來(lái)自提價(jià)。公司已經(jīng)致力于提升鞋類，特別是跑步鞋的銷售，在3Q10訂貨會(huì)上，鞋類訂單金額同比增長(zhǎng)22%，其中跑步鞋更是錄得40%的增長(zhǎng)。09年特步品牌店達(dá)到6103家，管理層給出今年會(huì)增加800至1000家店的指引。
    毛利率提升2%至39.1%，符合預(yù)期，主要由于批發(fā)折扣下降以及有效的成本控制。關(guān)于鞋類產(chǎn)品，2008年其批發(fā)折扣是68%，2009年下降到62%，2010年已到60%，未來(lái)保持穩(wěn)定。由于2010年前三季的訂貨會(huì)已經(jīng)結(jié)束，鎖定了原材料成本，因而今年毛利率仍然會(huì)穩(wěn)中有升。
    維持增持并提升目標(biāo)價(jià)至港幣7.1元。我們上調(diào)2010/2011年EPS至0.37/0.45人民幣，相比原來(lái)預(yù)測(cè)，分別提升了6%和4%。同時(shí)引入2012年EPS0.53人民幣。盈利預(yù)測(cè)調(diào)整主要是上調(diào)了銷售收入的增速以及下調(diào)了稅率。我們新的目標(biāo)價(jià)港幣7.14元。對(duì)比當(dāng)前股價(jià)，仍有20%上行空間，我們維持增持評(píng)級(jí)不變。