我國(guó)紡織服裝行業(yè)近期盈利增速有所下滑，進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，出口形勢(shì)也并不樂(lè)觀，但同時(shí)國(guó)內(nèi)需求潛力卻十分巨大。綜合考慮，給予該行業(yè)整體“中性”評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注品牌運(yùn)營(yíng)商或品牌運(yùn)營(yíng)管理提升、由出口生產(chǎn)企業(yè)向國(guó)內(nèi)品牌渠道轉(zhuǎn)型、具有獨(dú)特盈利模式、細(xì)分行業(yè)的絕對(duì)龍頭等四類(lèi)公司。
行業(yè)盈利增速下滑
2006年，我國(guó)紡織行業(yè)整體運(yùn)行平穩(wěn)，盈利增速有所下滑。規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)總額分別為24199億元和882.94億元，同比分別增長(zhǎng)了21.33%和27.96%，較上年度分別下降4.96和7.85個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)收入和利潤(rùn)增幅從06年7月開(kāi)始持續(xù)緩慢下降，從7月的23.57%和34.92%下降到年底水平，分月度數(shù)據(jù)下降更為明顯。
2007年前兩個(gè)月，紡織全行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值和工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值3901.59億元和3759.69億元，同比分別增長(zhǎng)24.06%和24.08%，利潤(rùn)總額為115.8億元，較上年同期增長(zhǎng)39.45%。其中，紡織和服裝業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)34.47%和25.34%。同比06年前兩月的情況，紡織業(yè)利潤(rùn)增速下降明顯，約下降了16.89個(gè)百分點(diǎn)，而服裝業(yè)利潤(rùn)增速有0.53個(gè)百分點(diǎn)的略微提升。
全年出口形勢(shì)不樂(lè)觀
根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2007年1-2月，我國(guó)紡織品和服裝出口總值是240.39億美元，比上年增長(zhǎng)39.87%，占全國(guó)外貿(mào)出口總值的14.25%。其中，紡織品出口金額是84.81億美元，比上年同期增長(zhǎng)31.89%；服裝出口金額是155.58億美元，比上年同期增長(zhǎng)44.64%。
雖然2007年前兩個(gè)月我國(guó)紡織品服裝出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但從2007年全年看，不利因素仍很多，全年出口并不樂(lè)觀。最主要的不利因素來(lái)源于我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口的巨大順差，這給人民幣升值帶來(lái)了巨大的壓力。根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)的測(cè)算，人民幣持續(xù)升值預(yù)期對(duì)紡織服裝行業(yè)的壓力逐漸增大，原先測(cè)算人民幣每升值1%，行業(yè)利潤(rùn)將減少72億元。
同時(shí)出口退稅率面臨進(jìn)一步下調(diào)。近日由權(quán)威主管部門(mén)提出的一份討論方案計(jì)劃將紡織品出口退稅率由11%降至9%，服裝出口退稅率由13%降至9%，化纖長(zhǎng)絲類(lèi)產(chǎn)品的出口退稅率也將由9%降至5%。由于這份方案涉及面過(guò)大，如果出臺(tái)勢(shì)必造成巨大影響，因此相關(guān)部委提出紡織品出口退稅率維持不變，服裝出口退稅率下調(diào)兩個(gè)點(diǎn)，即由13%降至11%。目前上述方案還在討論之中。2%的下調(diào)幅度預(yù)計(jì)將造成服裝行業(yè)100億人民幣的利潤(rùn)損失，而2006年服裝的全行業(yè)利潤(rùn)僅僅800 多億人民幣。受此影響，服裝的出口增速將有所放緩，預(yù)計(jì)全年增速僅為15%甚至10%。
總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)紡織服裝業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，雖然近些年出口快速增長(zhǎng)，但結(jié)構(gòu)仍以低檔為主，隨著貿(mào)易順差問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，紡織行業(yè)升級(jí)愈顯重要，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是行業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。
國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)良好
有經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究，人均GDP超過(guò)1000美元后，衣著消費(fèi)增長(zhǎng)會(huì)加速，而我國(guó)目前正處在這個(gè)時(shí)期。2007年前2個(gè)月國(guó)內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，全社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)14.7%，同比上升了2.2個(gè)百分點(diǎn)，而其中服裝鞋帽類(lèi)零售總額增長(zhǎng)27.9%，同比增長(zhǎng)了8.6個(gè)百分點(diǎn)，兩者均創(chuàng)出近年來(lái)的新高。居民可支配收入的不斷增長(zhǎng)加速了服裝消費(fèi)升級(jí)，居民人均服裝消費(fèi)額不斷提高。
另外，農(nóng)村地區(qū)對(duì)紡織服裝的消費(fèi)增長(zhǎng)潛力很大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，06年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均收入是農(nóng)村人均收入的2.1倍，但城鎮(zhèn)居民人均衣著類(lèi)支出是農(nóng)村的5.6倍。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和城鄉(xiāng)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，特別是農(nóng)村消費(fèi)的啟動(dòng)，農(nóng)村人口的衣著消費(fèi)需求將成為我國(guó)紡織行業(yè)發(fā)展的另一個(gè)主要拉動(dòng)力量。
投資策略
通過(guò)上述分析，我國(guó)紡織業(yè)已經(jīng)由快速發(fā)展階段進(jìn)入到一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。一方面，以往靠數(shù)量和成本取勝的模式已經(jīng)遇到了很大的問(wèn)題，紡織行業(yè)增長(zhǎng)方式必將逐步由數(shù)量型增長(zhǎng)向質(zhì)量效益型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型。另一方面，行業(yè)增長(zhǎng)逐步由出口導(dǎo)向型向內(nèi)需主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變。國(guó)內(nèi)紡織服裝消費(fèi)需求的巨大潛力十分值得期待，內(nèi)銷(xiāo)在行業(yè)增長(zhǎng)中已經(jīng)發(fā)揮并將繼續(xù)發(fā)揮重要的作用。我國(guó)目前的城市化正處在加速階段，未來(lái)內(nèi)需將成為我國(guó)紡織行業(yè)發(fā)展的主要拉動(dòng)力。
我們認(rèn)為可以重點(diǎn)關(guān)注以下四類(lèi)公司：品牌運(yùn)營(yíng)商以及品牌運(yùn)營(yíng)管理提升的公司，如七匹狼和雅戈?duì)�；出口生產(chǎn)企業(yè)向國(guó)內(nèi)品牌渠道轉(zhuǎn)型的公司，包括大楊創(chuàng)世、瑞貝卡和孚日股份；獨(dú)特盈利模式的公司，例如眾和股份和金鷹股份；細(xì)分行業(yè)的絕對(duì)龍頭，如偉星股份和潯興股份。
重點(diǎn)公司分析
金鷹股份（600232）：公司擁有將紡織機(jī)械與紡織工藝結(jié)合的獨(dú)特產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)，是國(guó)內(nèi)唯一具有從原料種植、成套麻紡機(jī)械制造、麻紡織品生產(chǎn)的亞麻產(chǎn)業(yè)鏈最長(zhǎng)的行業(yè)壟斷龍頭企業(yè)。在07年收購(gòu)原料基地以及08年配額取消的利好下，公司未來(lái)兩年亞麻紡織業(yè)務(wù)收入可分別保持42%以及30%左右的增長(zhǎng)，毛利率也將有所提升。06年公司紡機(jī)收入恢復(fù)性增長(zhǎng)60%以上，07和08年仍可保持25%以上的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司06、07、08年EPS分別可達(dá)到0.50、0.71和0.89元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
雅戈?duì)枺?00177）：品牌建設(shè)有效前進(jìn)，邁出從產(chǎn)業(yè)到金融的重要步伐。公司成立了寧波雅戈?duì)杽?chuàng)業(yè)和上海雅戈?duì)柾顿Y兩家全資子公司，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資等業(yè)務(wù)，標(biāo)志著公司將把股權(quán)投資作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展。憑借公司管理層良好的戰(zhàn)略眼光和以往的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，可期待其在股權(quán)投資方面獲得不錯(cuò)的收益，為主業(yè)錦上添花。同時(shí)，公司近期在土地儲(chǔ)備方面的進(jìn)度日益加快，先后通過(guò)公開(kāi)競(jìng)拍方式以35.43億元置入寧波和蘇州的三塊土地，至此公司目前的土地儲(chǔ)備高達(dá)約230萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入232億元以上。后續(xù)將可能加快房地產(chǎn)項(xiàng)目的確認(rèn)速度，另外，公司充裕的現(xiàn)金流以及豐厚的股權(quán)收益也可為其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的運(yùn)作提供很好的資金平臺(tái)。預(yù)計(jì)公司06、07、08年EPS分別為0.42、0.91和1.05元/股。07年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因是公司出售了一部分中信股權(quán)，獲得了豐厚的投資收益。維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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