數(shù)據(jù)指標(biāo)繼續(xù)呈現(xiàn)景氣回軟的階段趨勢(shì)，固定資產(chǎn)投資回落較快，標(biāo)志著行業(yè)將進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整階段。
當(dāng)前出口數(shù)據(jù)失真，商務(wù)部嚴(yán)查“出口虛增”，轉(zhuǎn)口貿(mào)易的成本不斷抬高，加上升值和退稅率下調(diào)等政策風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)07年國(guó)內(nèi)紡織品服裝出口的真實(shí)增長(zhǎng)率將降至10%左右。
國(guó)內(nèi)消費(fèi)呈現(xiàn)喜人的升溫跡象，今年1-2月消費(fèi)品零售市場(chǎng)服裝鞋帽類(lèi)消費(fèi)增長(zhǎng)了27.9%，同比高出8.6個(gè)百分點(diǎn)。符合我們對(duì)行業(yè)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)判斷。
預(yù)計(jì)進(jìn)口棉配額近期可能分批下發(fā)，07年中央財(cái)政計(jì)劃實(shí)施5億元的棉花(
13905,-100,-0.71%)良種補(bǔ)貼，總體我們維持棉價(jià)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)判斷。
繼續(xù)推薦“消費(fèi)導(dǎo)向”型投資策略，除了盈利模式清晰穩(wěn)定品牌運(yùn)營(yíng)商外，建議積極關(guān)注老牌服裝運(yùn)營(yíng)商的管理提升，重點(diǎn)公司中推薦雅戈?duì)枴?/p>
1.景氣持續(xù)回軟消費(fèi)呈升溫跡象
2006年紡織行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入24199億元，利潤(rùn)總額883億元，同比分別增長(zhǎng)21.33%和27.96%，分別較上年度下降約5個(gè)和8個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)利潤(rùn)增幅已連續(xù)6個(gè)月下降，月度數(shù)據(jù)向下波動(dòng)更為顯著。12月單月的收入和利潤(rùn)增幅分別下降到13%和4%。出口數(shù)據(jù)繼續(xù)造好，海關(guān)統(tǒng)計(jì)06年全國(guó)紡織服裝出口同比增長(zhǎng)22.51%，同比上升了近2個(gè)百分點(diǎn)，但06年無(wú)論是宏觀貿(mào)易環(huán)境還是微觀感受都難以解釋出口的異常增長(zhǎng)。
2006年紡織行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資2030億元，同比增長(zhǎng)了21%，較上年度下降近17個(gè)百分點(diǎn)，且連續(xù)四個(gè)月低于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速，我們認(rèn)為景氣回軟和投資降溫意味著行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整階段。
國(guó)內(nèi)消費(fèi)則表現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，且呈明顯的升溫跡象。2007年1-2月全社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)14.7%，其中服裝鞋帽類(lèi)零售總額增長(zhǎng)27.9%，同比分別上升2.3和8.6個(gè)百分點(diǎn)，兩者均創(chuàng)出近年來(lái)的新高。
2.出口數(shù)據(jù)失真
2.1商務(wù)部嚴(yán)查“出口虛增”
根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2006年全國(guó)
紡織品服裝出口1440億美元，同比增長(zhǎng)22.51%，增幅較上年提高了1.6個(gè)百分點(diǎn)，該數(shù)據(jù)大大超出了我們年初15%的預(yù)測(cè)值。06年紡織服裝出口面臨的貿(mào)易環(huán)境并不寬松：全年人民幣對(duì)美元升值約5%，歐盟對(duì)我國(guó)10類(lèi)產(chǎn)品設(shè)限增長(zhǎng)率在11%左右，美國(guó)對(duì)21類(lèi)產(chǎn)品設(shè)限增長(zhǎng)率10%-15%。最近四部委的調(diào)查結(jié)果，為非正常貿(mào)易增長(zhǎng)提供了較為合理的解釋。
由商務(wù)部等四部委組成的聯(lián)合調(diào)查組通過(guò)調(diào)查深圳地區(qū)的“出口虛增”現(xiàn)象后認(rèn)為，由于現(xiàn)行配額分配政策是參照企業(yè)上一年的出口金額，企業(yè)存在“做高出口單價(jià)，騙取配額”的行為。調(diào)查組初步估計(jì)，深圳地區(qū)紡織服裝出口虛增金額在100億美元以上，估算全國(guó)紡織服裝出口虛增金額150億美元左右。按照這一口徑計(jì)算，2006年紡織行業(yè)出口增幅僅10%！
按照海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年首兩月我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口金額234億美元，同比增長(zhǎng)39%，我們認(rèn)為投資者應(yīng)該慎用失真的出口數(shù)據(jù)。2007年國(guó)家將嚴(yán)查出口虛增，加之人民幣進(jìn)一步升值、
出口退稅下降等因素影響，我們預(yù)計(jì)2007紡織行業(yè)的真實(shí)出口增長(zhǎng)率降到10%左右。
商務(wù)部下周將公布輸美輸歐紡織品配額的二次招標(biāo)方案。鑒于深圳事件，二次招標(biāo)企業(yè)的資格審定將更為嚴(yán)厲，中國(guó)紡織品進(jìn)出口商會(huì)制定了正常的價(jià)格區(qū)間來(lái)規(guī)范企業(yè)投標(biāo)資格，超出價(jià)格區(qū)間的企業(yè)需要在一周內(nèi)舉證證明自己高價(jià)出口的真實(shí)性，若不能舉證則將被剝奪該類(lèi)別配額的申領(lǐng)資格。
2.2轉(zhuǎn)口成本上升利淡出口
隨著歐美對(duì)轉(zhuǎn)口貿(mào)易打擊的不斷深入，轉(zhuǎn)口成本的上升對(duì)出口構(gòu)成負(fù)面影響。據(jù)了解，印尼近期已與美國(guó)簽署了防止非法轉(zhuǎn)口的諒解備忘錄。印尼貿(mào)易部將原先負(fù)責(zé)核發(fā)原產(chǎn)地證明的193個(gè)單位，減少將近一半到85個(gè)，并增加了相關(guān)的單據(jù)證明。
羅馬尼亞也曾是中國(guó)紡織品重要轉(zhuǎn)口貿(mào)易的中轉(zhuǎn)國(guó)。而2007年，由于羅馬尼亞、保加利亞加入了歐盟，相關(guān)的轉(zhuǎn)口路徑也被自然封閉。
3.棉價(jià)穩(wěn)中有漲
近期國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，總體有所升溫，內(nèi)外棉價(jià)差略有放大，首兩月國(guó)內(nèi)328級(jí)現(xiàn)貨棉價(jià)格平均漲幅為0.9%，而紐約期棉3月合約、Cotlook A指數(shù)則分別下跌1.1%、6.5%。替代纖維方面，受出口以及粘膠企業(yè)微庫(kù)存影響，粘膠短纖價(jià)格強(qiáng)勢(shì)依舊。今年首兩月，國(guó)內(nèi)粘膠短纖均價(jià)累計(jì)上漲了600元至15350元／噸。
國(guó)家3月下旬分批增發(fā)配額的可能性較大。按照2006/07年度棉花產(chǎn)量673萬(wàn)噸、消費(fèi)量1177萬(wàn)噸計(jì)算，保守估計(jì)，本年度國(guó)內(nèi)棉花進(jìn)口量應(yīng)在350萬(wàn)噸左右，扣除去年下發(fā)的70萬(wàn)噸及年初89.4萬(wàn)噸關(guān)稅內(nèi)配額，配額缺口大致在190萬(wàn)噸左右。
據(jù)了解，07年中央財(cái)政計(jì)劃拿出5億元補(bǔ)貼棉農(nóng)，旨在扶持國(guó)產(chǎn)棉良種種植，提高棉花生產(chǎn)的規(guī)模效益和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，對(duì)棉紡行業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提升構(gòu)成利好。
按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2006/07年國(guó)內(nèi)棉花播種面積8100萬(wàn)畝，產(chǎn)量673萬(wàn)噸，較上年增加17.8%。1月中旬國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查顯示，2007/08年度全國(guó)植棉意向面積為8179萬(wàn)畝，同比增長(zhǎng)0.48%。棉紡業(yè)過(guò)去連續(xù)五年的快速增長(zhǎng)，每年都超過(guò)17-20%。2006年我國(guó)全社會(huì)紡紗量1740萬(wàn)噸，增長(zhǎng)20%；布產(chǎn)量550億米，增長(zhǎng)13.5%。06年棉紡行業(yè)固定資產(chǎn)投資年投資增速?gòu)哪瓿醯?2%回落到16.9%。我們認(rèn)為2007年國(guó)內(nèi)紡紗用棉需求仍然比較大，但隨著行業(yè)調(diào)整的展開(kāi)，國(guó)內(nèi)棉花的供需缺口將有所緩和，總體而言，維持未來(lái)棉價(jià)穩(wěn)中有漲的趨勢(shì)判斷。
4.“消費(fèi)導(dǎo)向”型投資策略
我們對(duì)行業(yè)步入“消費(fèi)導(dǎo)向”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)判斷，得到了近期基本面進(jìn)一步印證。除了繼續(xù)跟蹤商業(yè)模式較成熟的品牌服裝運(yùn)營(yíng)商之外，我們將密切關(guān)注擁有終端和品牌優(yōu)勢(shì)的老牌服裝運(yùn)營(yíng)商的管理提升，以及出口商對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的積極探索，未來(lái)服裝運(yùn)營(yíng)商的IPO熱潮可能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)等。在出口股當(dāng)中，我們比較關(guān)注行業(yè)整合的相關(guān)機(jī)會(huì)。另外，考慮市場(chǎng)的風(fēng)格輪動(dòng)，適當(dāng)加大對(duì)重組、資產(chǎn)注入等交易型機(jī)會(huì)的把握。
本月繼續(xù)推薦雅戈?duì)�，我們認(rèn)為新人事所帶來(lái)的管理提升和隱蔽資產(chǎn)的發(fā)掘?qū)⒊掷m(xù)催化市場(chǎng)對(duì)雅戈?duì)柕膬r(jià)值重估。
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